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金岩石:央行直接出资救市将成为市场转型的助

更新时间:2019-07-17

  美国股市连日暴跌,救市呼声再起。2015年经济学家罗奇的老文章上了头条,标题是:干预股市是全球各国政府的标准动作。美国股市暴跌也传导至中国A股,沪综指再度跌破2500点,距2018年10月19日的盘中低点2449点仅一步之遥,并跌破了2015年“国家队救市”的点位。

  救还是不救?这个问题再次挑战着监管者的勇气。在此前一周的《金石良言》中,我把“救股市”分为3个层次:资金——信心——制度变革。政府救市的工具是“注入流动性”,万亿元资金直接入市;政府资金入市必然激活投资人的信心,信心+资金则立竿见影;而让股市走出熊市的关键则是制度变革。因为,A股从来就是市场情绪的温度计,制度变革的风向标。

  “救股市”若没有争议,接下来的问题则是如何救市?政府救市的政策工具最终必然是选择格林斯潘药方——“向金融体系注入充足的流动性”,其结果又必然导致政策性投机!两个“必然”约等于“救市悖论”:不救市,于心不忍;救市后,问心有愧。由此演绎,政府注资救市似乎是一个“三元悖论”——人、鱼、熊掌不可兼得!稳定市场必须注入流动性,流动性必然导致政策性投机,股市投机必然加剧市场的不确定性,这就是隐藏在“国家队救市”背后的救市悖论:稳定性、投机性和不确定性三者长期并存。

  这个“三元悖论”如何才能化解呢?我们先从A股市场的具体分析开始。首先,A股市场的特点之一是“小而散”,尽管已经是全球第二大股市了,但60%左右的上市公司市值不足50亿元人民币(即7亿美元)。其次,目前逾40%的流通市值被散户持有,上市公司的有效控制需要实际控制人平均持股30%左右,简单推算,机构持股必然低于散户持股市值。这就是A股的“小而散”:多数上市公司“小”,多数投资人“散”。第三,基于A股“小而散”的特征,A股亟需引入长期资金以提高稳定性,金融市场无论以何种方式引入长期资金,其稳定性必然提高,投机性必然弱化,所以当前救股市最简单的操作就是中央银行。

  无论是历史比较还是理性分析,当前股市都处于熊市的低估状态。熊市呼吁改革,改革需要稳定,稳定依赖信心,信心源于资金。在这个阶段,中央银行直接入市,中长期持股,只需要建立一个投资组合即可。业内人都知道,除了极少数天才,基金业绩80%以上取决于投资组合的选择,而不是基金经理的选股择时。更重要的是,“国家队救市”后的交易也是人的决策,而人性的弱点必然增加基金管理的交易成本和道德成本。

  反对者会说,股市投资人已如惊弓之鸟,央行此时入市,散户必然逃亡,信心依然难以恢复。我的回答是:政府救市的目的尽在于此!从长期趋势而言,机构择机入市,市场加速开放,央行直接出资救市将成为市场转型的助推器,新一轮牛市必将是一个机构主导的大牛市!